本报告导读：

    新一轮供给侧改革及环保升级，叠加需求不断超预期，水泥是周期品中难得的双重受益品种。京津冀、华东及西北水泥股均有投资机会。

    摘要：

    水泥是供需双重受益品种。地产及45万亿投资水泥需求或超预期，叠加新一轮供给侧改革及环保升级，水泥是供需双重受益品种，目前水泥板块正从供给逻辑向需求逻辑及涨价逻辑的演进；我们推荐龙头、低PB和能涨价标的。

    京津冀大气治理再加码。财联社22日讯，环保部副部长赵英民表示，京津冀将从推进冬季清洁取暖、扩大工业企业错峰生产范围等六个方面加大治理力度。在水泥、铸造等行业继续全面实施错峰生产的基础上，进一步扩大错峰生产范围，石家庄、唐山、邯郸、安阳等城市采暖季钢铁产能限产50%，实施电解铝、化工类企业生产调控。

    环保常态化，利好北方区域龙头。协会推动的错峰生产在京津冀地区计划从16年11月15日停窑到17年3月15日，目前执行情况良好，在16年需求整体增长2.5%的情况下，河北省12月水泥及熟料产量同比分别下降近50%、15%，判断京津冀小粉磨产能被明显压缩。目前区域粉磨总产能约2.2亿吨，熟料产能8600万吨，熟料不过剩而水泥过剩，在错峰、环保高压常态化（开春副部级带队全国督查整顿历史首次），小产能及落后产能有望继续退出，利好区域内龙头企业。我们继续推荐区域龙头冀东水泥、金隅股份。

    “45万亿”基建投资预期催化，西北水泥股核心受益。西北地区水泥需求主要由基建投资拉动，其中新疆、甘肃、青海、宁夏等固投增速较快，其中新疆计划固投1.5万亿同增50%并力争完成2000亿公路投资。我们认为西北水泥股迎来主题投资机会（天气原因短期不可证伪），行情的核心我们认为是PB修复。推荐：祁连山、天山股份，受益股有宁夏建材、青松建化、金圆股份等。

    进入开工旺季，涨价行情或将接力。从2月中旬自南向北地区开始建筑业复工，以地产为首华东地区在12月地产开工端超预期及信贷12月、1月放量后，有望引来新开工补库存行情，且2017年各省基建计划大超预期。海螺已经在上周对沿长江的熟料提价20元/吨，目前熟料库位3~4成，预计3月份初水泥需求完全恢复后水泥跟随涨价概率大。其他龙头企业如中建材、华润等也跟随提价，我们认为价格弹性正在逐步兑现中，这将带来盈利预期进一步向上修正，推荐包括龙头海螺水泥、中国建材（港股）及弹性大的华新水泥、万年青和塔牌集团。

    风险提示：环保执行大幅不及预期，基建投资落地缓慢等。

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